Recherche Européenne : IESE, INSEAD et les Données Clés

L'écosystème européen des search funds est passé d'une poignée de pionniers à la fin des années 2000 à plus d'une centaine de recherches actives chaque année, faisant de l'Europe le marché ETA à la croissance la plus rapide en dehors de l'Amérique du Nord. Deux institutions ont joué un rôle déterminant dans la documentation, la recherche et l'accélération de cette croissance : l'IESE Business School à Barcelone et l'INSEAD à Fontainebleau. Leurs travaux fournissent les données les plus complètes disponibles sur la performance des search funds européens, les structures de deals et les dynamiques de marché. Cet article synthétise les principaux enseignements de ces études et explore leurs implications pour les searchers, les investisseurs et l'avenir de l'ETA en Europe. Pour un aperçu des données américaines, consultez notre analyse de l'étude Stanford 2024.

L'IESE Business School est le foyer intellectuel des search funds européens depuis que le professeur Rob Johnson et la faculté d'entrepreneuriat de l'IESE ont commencé à étudier le modèle au début des années 2000. Aujourd'hui, l'International Search Fund Center (ISFC) de l'IESE produit la recherche européenne sur les search funds la plus citée et sert de point de convergence pour la communauté ETA du continent.

Historique et méthodologie

L'IESE a publié sa première étude sur les search funds européens en 2012, couvrant un petit échantillon de searchers ayant lancé leur recherche entre 2004 et 2011. Depuis, l'étude a été mise à jour environ tous les deux ans avec des jeux de données de plus en plus étoffés. La méthodologie de recherche reflète l'approche de l'étude Stanford : enquêtes auprès des searchers et des investisseurs combinées à une analyse des résultats financiers (TRI et multiple sur capital investi) pour les cycles de search fund complétés.

L'IESE produit également des études de cas sur des search funds européens individuels, offrant des récits détaillés des processus de recherche, des acquisitions et des opérations post-acquisition. Ces cas sont utilisés dans les programmes MBA du monde entier et constituent une ressource pédagogique inestimable pour les futurs searchers européens.

Principaux résultats des recherches IESE

• Les search funds européens ont atteint des rendements agrégés globalement comparables au modèle américain, avec des TRI médians dans la fourchette de 30 à 40 % pour les acquisitions complétées, bien que le jeu de données reste plus petit et moins mature.
• Le taux de conversion d'une recherche financée vers une acquisition complétée a été similaire à celui des États-Unis (environ 65 à 75 %), bien que les recherches européennes tendent à durer légèrement plus longtemps en raison d'un nombre moindre de transactions intermédiées par des courtiers et d'environnements réglementaires plus complexes.
• La sélection sectorielle en Europe reflète celle des États-Unis : les services aux entreprises, la santé, les services technologiques et l'industrie de niche dominent les acquisitions réussies.
• La recherche IESE souligne que les searchers européens qui se sont concentrés sur un seul pays et un seul marché linguistique ont obtenu de meilleurs résultats que ceux qui ont tenté de chercher simultanément dans plusieurs pays. L'exception notable est la zone nordique, où les proximités culturelle et linguistique permettent une recherche plus transversale.

L'INSEAD, avec ses campus à Fontainebleau et Singapour, a développé l'un des centres de recherche et de réseau les plus actifs dans le domaine de l'ETA. Le programme ETA & Search Funds de l'INSEAD combine production de recherche académique, événements de mise en réseau et ressources pratiques pour les entrepreneurs-acquéreurs.

Contributions de l'INSEAD à la recherche ETA

• Hub de recherche ETA :L'INSEAD maintient une plateforme dédiée qui agrège études, articles de recherche, témoignages de searchers et guides pratiques. Cette plateforme est devenue une référence pour les praticiens européens et internationaux.
• Podcast ETA & Search Funds :La série de podcasts de l'INSEAD présente des entretiens approfondis avec des searchers, des opérateurs et des investisseurs du réseau INSEAD, offrant des perspectives concrètes sur les défis et les opportunités de l'ETA.
• Conférence annuelle ETA :L'INSEAD organise chaque année une conférence ETA à Fontainebleau qui réunit searchers, investisseurs et professionnels du secteur. Cet événement est devenu l'un des rendez-vous incontournables de la communauté ETA européenne.
• Réseau d'alumni investisseurs :Le réseau d'alumni de l'INSEAD inclut un nombre croissant d'anciens searchers devenus investisseurs, créant un cercle vertueux de mentorat et de financement qui renforce l'écosystème.

La position géographique de l'INSEAD à Fontainebleau en fait un acteur naturel pour le développement de l'ETA en France. De nombreux searchers français sont issus du réseau INSEAD, et l'école joue un rôle de passerelle entre les écosystèmes français, européen et mondial de l'ETA.

Au-delà de l'IESE et de l'INSEAD, un nombre croissant de business schools européennes développent des programmes et des recherches consacrés à l'ETA. Ce maillage académique en expansion est un indicateur fort de la maturation de l'écosystème européen.

• HEC Paris :La chaire Entrepreneuriat de HEC Paris intègre désormais l'ETA dans son cursus. HEC a produit des travaux de recherche sur la transmission d'entreprise en France et l'entrepreneuriat par acquisition. Le réseau d'alumni HEC constitue un vivier important de searchers et d'investisseurs francophones.
• Vlerick Business School (Belgique) : Vlerick a développé un programme ETA focalisé sur le marché Benelux, avec des cours dédiés et des partenariats avec des investisseurs belges et néerlandais. La proximité linguistique et culturelle entre la Belgique, les Pays-Bas et le nord de la France crée un marché ETA régional intéressant.
• IMD (Suisse) :L'IMD à Lausanne a intégré l'ETA dans ses programmes de formation continue et d'executive education. La Suisse, avec son tissu dense de PME familiales et sa tradition d'entrepreneuriat, est un terrain propice au développement du modèle search fund.
• London Business School (Royaume-Uni) :LBS bénéficie de sa position au cœur de la City pour attirer des profils combinant expertise financière et ambition entrepreneuriale. Le marché britannique des search funds est l'un des plus matures en Europe, et LBS en est un contributeur important.
• SDA Bocconi (Italie) :Bocconi a commencé à intégrer l'ETA dans ses cursus d'entrepreneuriat, reflétant l'intérêt croissant du marché italien pour le modèle search fund. L'Italie, avec ses dizaines de milliers de PME familiales confrontées au défi de la succession, représente un marché potentiellement vaste pour l'ETA.
• IE Business School (Espagne) :Aux côtés de l'IESE, l'IE à Madrid contribue au développement de la recherche et de l'enseignement ETA sur le marché ibérique. L'Espagne, pionnière en Europe continentale avec ses premiers search funds dès le milieu des années 2000, bénéficie d'un écosystème académique dual.

Les données de l'IESE et de l'INSEAD mettent en lumière plusieurs tendances de fond qui façonnent l'évolution de l'ETA en Europe :

Accélération du nombre de search funds

Le nombre de nouveaux search funds lancés en Europe chaque année a connu une croissance exponentielle depuis 2015. L'Espagne et le Royaume-Uni ont été les premiers marchés à atteindre une masse critique, suivis par la France, l'Allemagne, les pays nordiques et le Benelux. Cette accélération est portée par la diffusion du modèle dans les business schools, l'arrivée d'investisseurs spécialisés et la prise de conscience croissante du défi de la succession des PME en Europe.

Internationalisation des investisseurs

L'un des développements les plus marquants est l'arrivée d'investisseurs américains spécialisés dans l'ETA sur le marché européen. Plusieurs fonds américains ont commencé à financer des search funds en Europe, apportant non seulement du capital mais aussi l'expertise opérationnelle et les meilleures pratiques développées sur le marché américain. Parallèlement, des investisseurs européens spécialisés émergent, family offices, fonds dédiés et anciens searchers réinvestissant, créant un écosystème de financement plus profond. Pour comprendre les dynamiques de rendement, consultez notre article sur les rendements des search funds.

Diversification géographique et sectorielle

Si les premiers search funds européens se sont concentrés sur les marchés ibérique et britannique, la géographie s'est considérablement élargie. Des search funds opèrent désormais en France, en Allemagne, en Italie, dans les pays nordiques, aux Pays-Bas, en Suisse, et même en Europe centrale et orientale. Sur le plan sectoriel, les acquisitions reflètent les mêmes préférences qu'aux États-Unis, services B2B, services technologiques, santé, industrie de niche, mais avec des adaptations locales liées aux spécificités économiques de chaque marché. Pour un panorama complet, consultez notre guide sur l'ETA en Europe.

Émergence du search fund autofinancé en Europe

Phénomène initialement américain, le search fund autofinancé (self-funded search) se développe rapidement en Europe. Ce modèle, dans lequel le searcher finance sa propre phase de recherche sans lever de capital dédié, attire des profils plus seniors disposant d'un capital personnel suffisant ou d'investisseurs informels. En France, le search fund autofinancé représente une part croissante des nouvelles recherches, facilité par les dispositifs de financement Bpifrance et le crédit vendeur.

La mise en perspective des études Stanford (données américaines) et IESE (données internationales, principalement européennes) révèle des points de convergence et de divergence instructifs :

• Rendements : Les rendements agrégés européens sont globalement comparables aux rendements américains, mais le jeu de données européen reste plus petit et moins mature. La dispersion des résultats est plus grande en Europe, ce qui reflète un écosystème encore en phase de structuration.
• Durée de recherche :Les recherches européennes tendent à durer légèrement plus longtemps que les recherches américaines. Les facteurs explicatifs incluent la moindre densité d'intermédiaires (brokers) spécialisés, la complexité réglementaire et la nécessité de construire des relations de confiance plus profondes avec les cédants.
• Taille des acquisitions : Les search funds européens tendent à acquérir des entreprises de taille légèrement inférieure à leurs homologues américains, reflétant les différences de profondeur des marchés de crédit et de valorisation.
• Structure de financement : Le financement des acquisitions en Europe repose davantage sur le crédit vendeur et les fonds propres, et moins sur la dette bancaire, par rapport aux États-Unis où les prêts SBA facilitent un levier plus important.

Pour les searchers et investisseurs français, les données de recherche européennes offrent plusieurs enseignements opérationnels :

1. Se concentrer sur un marché linguistique : Les données IESE confirment que les searchers les plus performants ciblent un seul pays ou une zone linguistique homogène. Pour un searcher français, cela signifie généralement la France, avec une extension possible à la Belgique francophone et à la Suisse romande.
2. Investir dans le réseau :Les search funds européens les plus réussis sont ceux dont les searchers ont construit un réseau dense d'investisseurs, de mentors et de conseillers avant de lancer leur recherche. Les conférences de l'IESE, de l'INSEAD et de HEC sont des points de départ essentiels.
3. Capitaliser sur les études académiques : Présenter les données Stanford et IESE aux investisseurs potentiels crédibilise le modèle et facilite la levée de fonds, en particulier auprès d'investisseurs qui découvrent l'ETA.
4. Adapter les meilleures pratiques américaines : Les leçons du marché américain (spécialisation sectorielle, rigueur dans le sourcing, structuration du deal) sont directement applicables en Europe, moyennant les adaptations juridiques et culturelles nécessaires.

L'avenir de la recherche académique sur les search funds européens est prometteur. À mesure que le nombre de search funds complétés augmente, les jeux de données s'étoffent et permettent des analyses statistiques plus robustes. Plusieurs axes de recherche méritent une attention particulière : l'impact des différences de cadre juridique sur la performance, le rôle du crédit vendeur dans la structuration des deals européens, l'influence de l'expérience sectorielle du searcher sur les résultats post-acquisition, et les dynamiques de valorisation comparées entre marchés européens et nord-américains.

La convergence entre les écoles de commerce européennes , IESE, INSEAD, HEC, Vlerick, IMD, LBS, Bocconi, autour de la recherche et de l'enseignement ETA crée un effet de réseau qui accélère la diffusion du modèle et la production de connaissances. Pour les praticiens francophones, cette dynamique académique est un atout considérable qui renforce la légitimité du modèle search fund auprès des investisseurs, des cédants et des partenaires financiers.